上期首席视点从美国和中国的库存周期角度论证了近期周期行情具备持续性，从短期战术的视角考虑，近期与其担心周期复辟不如担心成长分化。但从战略的角度看，周期复辟和周期复兴是必须要厘清的，否则就要么陷入旧周期复辟的陷阱，要么错失新周期的红利。
近期市场热议的“HALO（Heavy Assets，Low Obsolescence，重资产+低淘汰率）策略是战术与战略博弈中的低风险策略，被称为AI投资时代“硬资产避风港”。这一策略看起来是低风险的，但如果认知不当，其中蕴藏的风险亦是极大。
一、市场回顾：贵金属强势领跑，市场风格偏向周期
过去一周，全球资产呈现“商品强、股债弱、风格偏周期”的格局。大宗商品领涨，COMEX白银周涨13.8%，伦敦金、ICE布油、LME铜等大宗商品同步走高，凸显避险与通胀预期；A股宽基小幅上行，科创50、沪深300涨超1%，A股行业端，有色金属、基础化工等周期板块领涨，传媒、非银金融则跌幅居前。
年初以来资产走势呈现鲜明分化：贵金属凭借避险与抗通胀核心属性持续强势，伦敦金、COMEX白银累计涨幅显著，成为资金避险配置核心。恒生科技则持续走弱，科技成长板块受估值压制与情绪拖累影响明显。美股、港股科技股同步偏弱，国债类小幅回调，市场资金更倾向配置硬资产，成长板块情绪低迷，周期与资源品成为当前市场主线。
资料来源：wind，创金合信基金
二、HALO投资的底层逻辑：周期复兴重构资产价值 在我们的一贯逻辑下，资产配置的底层逻辑始终锚定于产业周期的演进节奏。旧产业的衰退与新产业的崛起共同构成了资产价格波动的核心主线，各类策略的有效性均严格受限于特定的产业周期阶段，HALO投资亦不例外。2026年全球与中国经济正迎来周期的关键转折点：美国制造业补库周期启动，叠加中国工业企业库存周期触底回升。周期运行逻辑正从存量修复的“周期复辟”，转向增量再造的“周期复兴”，这构成了HALO投资最核心的宏观背景。
周期复兴的本质并非传统周期的简单轮回，而是“旧底盘+新需求+新壁垒”的升级融合，这也是HALO投资底层逻辑的基石。其中，“旧底盘”是由重资产构成的传统产业底座；“新需求”是AI等新质生产力催生的刚性增量需求；“新壁垒”则是传统重资产与新技术融合后形成的护城河。以高质量、高流动性、高壁垒为核心特征的HALO资产作为连接传统重资产底座与AI新质生产力的关键载体，其价值正从周期复辟阶段的“估值修复标的”，升级为周期复兴阶段的“价值重估核心”，其投资逻辑也随之迎来根本性的重构。
2026年AI技术虽已有所突破，但尚未全面产业化落地，传统重资产因新需求迎来了“老树新花”的发展机遇。这一独特的产业周期特征，促使HALO资产实现了从单纯“价值股”向兼具“价值属性+成长属性”双重标的的质变，也造就了HALO策略在当前阶段不可替代的配置价值。
三、认知纠偏：破除HALO投资的三大市场惯性误区
当前市场对HALO资产的认知仍囿于传统惯性思维，形成了三大核心误区。这些认知偏差是把握周期复兴阶段HALO投资收益的主要桎梏，唯有破除误区，方能洞察其核心价值。
误区一：新旧产业非此即彼。
实则“融合共生”是周期复兴的基底。市场惯性地将新经济（AI、数字经济）与旧经济（重资产、传统周期）视为零和博弈。然而，新产业无法脱离物理世界独立存在。AI的算力运行、硬件制造、产业落地，分别需要持续稳定的电力、海量的基础原材料以及完善的交通基建网络。这些需求并非替代传统需求，而是叠加其上的全新、刚性增量。传统重资产由此从经济的“稳定器”转变为新技术革命的“增长引擎”，新旧产业融合共生是周期复兴阶段最核心的产业特征。
误区二：红利与低波天然绑定。
实则“分离”是周期复兴中HALO的核心特征。过往框架常将“红利”与“低波”视为HALO资产的一体两面。实则二者分属不同范畴：红利源于企业盈利和现金流的真金白银，是资产估值的底层基石；低波源于行业格局的阶段性特征，并非不可分割。在高利率常态化环境下，HALO资产的红利属性显著强化，是资金避险的港湾；而AI新需求带来的业绩弹性，使其盈利增长从静态走向动态，估值体系面临重估，股价波动或有所加大——这并非风险，而是资产从“静态防御”转向“动态成长”所伴随的成长的烦恼。
误区三：周期简单重复。
实则“升级融合”是周期复兴的核心范式。传统认知将周期视为“复苏-繁荣-衰退-萧条”的闭环轮回，认为周期资产投资仅围绕存量需求波动展开。但2026年的周期复兴，是基于新需求创造、新壁垒构建的三重融合。HALO资产的投资逻辑不再局限于传统周期的存量波动，而是具备了中长期成长的底层支撑。其价值重估并非短期情绪驱动，而是盈利基本面实质性改善的必然结果。
四、HALO策略在产业周期闭环中的有效性差异
HALO策略并非跨周期的万能解，而是精准适配“新技术突破、新产业未成主导”这一产业周期过渡阶段的特定策略，其配置价值在产业周期的六大阶段呈现显著性差异。
STEP1：无主线阶段（旧退新未生），此时旧产业衰退、新产业未萌芽，市场缺乏增长方向。HALO对应的重资产标的仅作为传统高股息资产存在，成长属性蛰伏，仅靠稳定分红提供基础收益，与公用事业无异，缺乏专属配置价值。
STEP2哑铃策略阶段（新技术突破、新产业体量小），这个阶段AI技术突破但未主导经济，HALO策略替代传统纯红利底仓，成为哑铃策略的防御端核心。此时实现了红利属性强化、估值重估开启、业绩弹性释放的三重共振，“HALO底仓+科技成长”的组合完美适配新旧融合特征，是策略有效性的最大化阶段。
STEP3成长主线阶段（新产业落地成主导），新产业进入产业化扩张，成长股成为主线。HALO资产从核心底仓转向配套资产，仅作为“卖水人”释放业绩弹性。其红利属性被忽视，估值重估完成，不再具备超额收益空间。
STEP4泡沫化阶段（新产业分化、龙头抱团），风险偏好达顶峰，资金抱团成长龙头，泡沫取代逻辑。HALO资产因业绩线性增长，弹性不及指数级增长的成长龙头，防御价值亦被忽视，策略近乎失效。
STEP5休整期（泡沫破灭、去杠杆杀估值），市场诉求回归“保本金”。债券类资产成为核心防御手段，HALO资产虽抗跌但面临盈利下修压力，有效性弱于固收。
STEP6弱复苏无主线阶段（泡沫出清、新产业未萌芽），市场回归“赚确定性的钱”。HALO资产成长属性重新蛰伏，回归纯防御性高股息标的，无差异化配置价值。
五、HALO资产在周期复兴范式下的双重定位与三重收益驱动
在周期复兴的新范式下，HALO资产的核心定位被重新定义，同时形成高股息收益、估值重估、业绩弹性的三重收益共振，成为其在2026年价值重估的核心驱动力。
1、双重定位：新周期的“卖水人”与组合的“压舱石”
一方面，HALO资产是新技术革命的“卖水人”，为AI等新质生产力提供电力、资源、基建等基础保障，收益与新质生产力发展深度绑定；另一方面，它是投资组合的“压舱石”，其高股息、高现金流特征能有效降低波动，为组合提供坚实的安全边际，适配“结构抓分化、攻守求平衡”的配置思路。
2、三重收益：共振驱动价值重估
高股息收益是基础：稳定的分红回报构建组合基础收益底仓，确保长期复利效应，是高利率环境下的稀缺价值。估值重估是核心：交易逻辑从传统“红利低波”向“红利成长”切换，打开估值上行空间，这是周期复兴赋予的专属溢价。业绩弹性是关键：AI新增需求叠加全球制造业补库，转化为企业盈利的实质性增长；供给端的产能出清进一步放大稀缺品种的业绩弹性，使其成为景气上行的引领者。
六、几点思考
一是策略的时效性。HALO策略的有效性高度绑定“新技术突破、新产业未成主导”的产业周期过渡阶段，该策略有望成为2026年周期复兴背景下的专属阶段性策略。其核心价值在于打破了“新旧产业对立”“红利即低波”的传统认知，在哑铃策略阶段实现了防御与进攻的动态平衡。
二是动态平衡的艺术。把握HALO投资的核心，并非固守单一配置，而是要敏锐感知产业周期从“红利底仓”向“成长主线”过渡的节奏。投资者需根据新产业的落地进度与旧产业的需求变化，动态调整HALO资产的配置比例，在红利属性与成长属性之间寻找最优平衡点。
三是确定性与稀缺性的重构。投资的本质始终是把握确定性与稀缺性。2026年的周期复兴为HALO资产赋予了全新的内涵：其红利属性带来的现金流确定性，是高利率环境下的稀缺价值；其连接“旧底盘”与“新需求”的产业卡位，是周期复兴阶段的核心Alpha来源。
四是拥抱新旧融合。新旧融合是不可逆转的产业趋势。传统硬资产与新技术结合产生的“老树新花”效应，蕴含着被市场低估的巨大价值。在周期复兴的浪潮下，HALO资产已从传统的防御性工具升级为兼具防御与进攻属性的核心配置标的。破除认知偏差，深刻理解并锚定其阶段性配置价值，方能在周期复兴中把握住这一结构性的投资机遇。
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